观点精粹
总量视角
国务院常务会议意在“宽信用”——事件点评-
行业公司
寿险转型仍需时日，财险或迎高景气度——上市险企年报综述-
业绩再创新高，员工持股和下游延伸彰显发展信心——公司信息更新报告-
利润增速超预期，公司正处于拐点兑现期，成长空间大——公司信息更新报告-
电控制动快速增长，业绩有望迎拐点——公司首次覆盖报告-
T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先——公司信息更新报告-
股权激励发布，业绩高增长进一步确立——中小盘信息更新-
研报摘要
陈曦固定收益首席分析师
证书编号：S2
国务院常务会议意在“宽信用”——事件点评-
年4月6日，国务院常务会议表态“要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”，我们认为会议重点在于“宽信用”，而非“宽货币”，对债市难言利多。
1、降准之前，国常会往往会明确降准
从历史上看，年4月、年6月、年9月、年4月、年6月、年1月、年5月、年9月、年3月、年4月、年7月、年12月的降准之前，总理均在国务院常务会议等场合明确降准，而此次国常会中并未提及降准，而是“再贷款等多种货币政策工具”。从国常会正文看，三点具体措施均为再贷款等宽信用措施，也与降准降息关系不大。
2月以来，降准降息的窗口很多（俄乌冲突、股市波动、地产疲软、多地疫情反复、金融委表态货币政策要主动应对、节假日等），但为何到目前为止没有降准降息？我们猜测，可能存在一些市场低估的制约因素。
2、“总量和结构双重功能”指向“宽信用”
国务院常务会议“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”的下一句是“更好发挥总量和结构双重功能”，按照年2月《货币政策执行报告》的解释，“这些结构性货币政策工具在促进信贷结构优化的同时，也有助于推动总量稳定增长”，表明“总量与结构”指的是“信贷总量”与“信贷结构”。
从当前经济的堵点来讲，我们需要的是宽信用主体。此次国常会明确了支农支小、普惠小微、新市民、保障性住房、重点项目建设、制造业中长期贷款、科技创新、普惠养老等一系列宽信用主体，有助于稳定当前经济。
3、债市警惕调整风险
我们认为，此次国常会与年1月18日刘国强副行长讲话类似，均指向“宽信用”，而可能并非“宽货币”。再贷款作为一种基础货币补充方式，客观上降低了降准的可能性。对于债券市场而言，市场对“宽货币”预期高涨，然而政策重点在“宽信用”之时，往往存在债市调整风险。
我们无法排除4月降准降息的可能性。如果是“降准+降LPR”，参考年9月，对债市并非利多；如果是降OMO、MLF，则大概率是针对短期疫情冲击的一次性、临时性降息，难以成为连续降息。年4月是美联储加息过程中难得的空窗期，如果4月降息仍然落空，则表明本轮稳增长的重心并非“宽货币”，而是“宽信用、宽财政、松地产”，对债市构成调整压力。
风险提示：政策变化超预期。
高超非银金融首席分析师
证书编号：S1
寿险转型仍需时日，财险或迎高景气度——上市险企年报综述-
1、回顾：寿险NBV承压拖累EV，车险综改压力消退
年上市险企EV同比增速较年进一步放缓，年EV及同比分别为：中国人寿亿元、+12.2%，中国人保亿元、+8.7%，中国太保亿元、+8.5%，新华保险亿元、+7.6%，中国平安亿元、+5.1%，主要原因系NBV同比增速放缓以及营运经验负向偏差。车险综改年9月完成首年运行，行业生态得到改善，保费同比压力有所缓解。
2、寿险：抬头看路，躬身做事，NBV仍然承压，行业步入转型攻坚
年5家上市险企NBV分别为中国人寿.8亿元、同比-23.3%，中国平安.9亿元、同比-23.6%，中国太保.1亿元、同比-24.8%，新华保险59.8亿元、同比-34.9%，中国人保39.9亿元、同比-34.9%。新单价值承压主要系新单价值率以及新单保费均受行业内外部因素拖累承压，新单价值率受产品结构、精算假设等影响下行，同时，高质量转型带来主动清虚，产能无明显提升拖累新单保费。行业当前面临渠道圈层与客户圈层不匹配、渠道能力与客户需求不匹配等困境，行业转型拐点仍需进一步等待。
3、财险：保费前低后高，成本结构优化
车险综改压力缓解，保费呈现前低后高。年财险保费同比分别为人保财险亿元、同比+3.8%，平安财险亿元、同比-5.5%，太保财险亿元、同比+3.3%，车险综改于年9月19日正式实施一年，随后车均保费下降影响逐渐消退，车险保费同比于年第4季度明显回升。财险整体综合成本率结构有一定程度优化，费用率持续下降，赔付率明显提升，回归保险本源，赔付率分别提升至太保财险69.6%（+8.2pct）、人保财险73.6%（+7.4pct）、平安财险67.0%（+6.5pct）。
4、年寿险仍将处于转型攻坚阶段，财险或受车险带动超预期
考虑到人力规模处于低位，保障需求仍存开发难度，年1季度上市险企NBV或仍将承压，业绩拐点或受基数影响于年下半年有所显现，但转型拐点仍需观察，我们预计最早将于年1季度可观察到展业模式、人力、产能的边际改善。当前寿险负债端转型面临长、短期利益博弈，如何平衡将考验管理层智慧与经验，转型态度坚决、动作果断的公司短期内NBV或面临更大压力。车均保费提升、新能源车渗透率提升以及存量车规模提升或为车险带来行业性保费改善，头部险企定价、服务、数据优势或带动市场格局优化，市场集中度或有所提升。短期看，负债端业务表现相对较好且资产端弹性较大险企或受益，推荐综合金融优势明显、地产风险化解逐步推进的中国平安，受益标的中国人寿、中国财险；长期看，转型态度坚决，具备成功转型经验的公司有望实现率先转型成功，推荐中国太保。
风险提示：经济复苏不及预期；行业转型阻力超预期；疫情反复。
金益腾化工首席分析师
证书编号：S2
恒力石化(.SH)：业绩再创新高，员工持股和下游延伸彰显发展信心——公司信息更新报告-
1、业绩再创新高，员工持股和下游延伸彰显发展信心，维持“买入”评级
4月6日，公司发布年年度报告，年公司实现营收1,.70亿元，同比+29.92%，实现归母净利润.31亿元，同比+15.37%，创下历史新高。结合当前原油价格和下游需求状况，我们下调-年，新增年盈利预测，预计-年归母净利润为.04（-59.98）、.98（-52.37）、.36亿元，EPS分别为1.85（-0.85）、2.80（-0.74）、3.51元/股，当前股价对应-年PE为11.4、7.5、6.0倍。公司于3月发布大规模员工持股计划，将员工利益与公司利益深度绑定，同时下游持续布局新材料项目，维持“买入”评级。
2、受能耗双控和下游需求放缓等影响，Q4单季度归母净利润环比下滑
Q4单季度公司实现营收.82亿元，环比基本持平；实现归母净利润28.19亿元，环比-30.74%；实现扣非归母净利润25.06亿元，环比-33.16%。Q4炼化、PTA、新材料产品价格分别环比+37%、11%、4%；但是除新材料产品外，炼化和PTA产品销量均有下滑，尤其炼化产品下滑了.2吨，价升量减使得营收实现基本持平。但是Q4的营业成本/营业收入为85.74%，较Q3环比增加2.54pcts，Q4煤炭、原油价格持续攀升使得成本端上升较为明显，Q4毛利率和净利率呈现下滑趋势，盈利能力受到影响。全年，公司煤炭和原油进价分别同比+67.51%、50.62%，公司在能耗双控、成本端上涨的情况下，业绩创下新高，展现出卓越的抗风险和经营能力。与此同时，截至年公司的资产负债率下降至72.75%，已连续三年下降，经营活动现金流为.70亿元，保持在优秀水平。
3、公司作为炼化龙头具备向下游延伸的实力，化工新材料板块成长性十足
1月26日，公司发布投资建设万吨高性能树脂及新材料项目的公告和万吨高性能聚酯工程的公告，再次在下游新材料领域展开布局。3月3日，公司发布大规模员工持股计划，彰显公司对未来发展的强大信心和决心。我们看好公司背靠大炼化向下游持续延伸，公司依旧具备长久的发展动力和成长动能。
风险提示：油价持续大幅上涨、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
蔡明子医药首席分析师
证书编号：S1
寿仙谷(.SH)：利润增速超预期，公司正处于拐点兑现期，成长空间大——公司信息更新报告-
1、利润高速增长，规模效应带动盈利能力提升，维持“买入”评级
年4月6日，公司发布年一季度业绩快报：公司一季度实现营业收入2.04亿元，同比增长16.99%；实现归属于上市公司股东的净利润5,.10万元，同比增长40.16%。公司利润增速超过我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持-年盈利预测不变，预计-年公司归母净利润为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.73、2.26、2.94元/股，当前股价对应PE分别为33.8、25.9、19.9倍，维持“买入”评级。
2、互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效
从销售地区来看，年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct）；浙江省外地区实现营收0.92亿元（+16.31%），毛利率84.92%（+1.23pct）；互联网业务实现营收1.85亿元(+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），互联网销售已逐步成为传统销售渠道的重要补充。从销售模式来看，直销模式方面，年公司实现营收3.44亿元（+13.67%）。经销模式方面，年公司实现营收4.16亿元（+27.13%），其中买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，省外经销商模式的顺利推进，带动收入实现快速增长。
3、产品具备种源、培育、加工核心闭环优势
公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。
风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。
邓健全汽车首席分析师
证书编号：S1
亚太股份(.SZ)：电控制动快速增长，业绩有望迎拐点——公司首次覆盖报告-
1、国内基础制动龙头，积极开拓电控制动、智能驾驶等业务
公司是国内基础制动龙头企业，目前基础制动产品品类覆盖广泛，包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵等。公司在国内基础制动市场份额领先，客户覆盖主流自主品牌乘用车企，并逐步打开全球配套市场，陆续获得通用GEM平台、大众MLB平台、PSA欧洲等的项目定点。公司基础制动业务基本盘稳固，电子辅助制动业务快速放量，线控制动、ADAS、轮毂电机等业务带来长期看点，伴随新客户、新业务的持续开拓以及产品结构的优化，公司盈利有望快速向上修复。我们预计-年公司营收分别为36.3/45.9/54.7亿元，归母净利润为0.44/1.10/1.55亿元，EPS为0.06/0.15/0.21元/股，对应当前股价PE分别为.4/49.5/35.0倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
2、电控系统业务占比快速提升，线控制动双线布局稳步推进
公司是国内首家开发出汽车液压ABS系统的自主供应商，并于年率先实现量产，目前电控系统产品包含ABS、EPB、ESC等，年电控系统业务占比11.5%，较年大幅提升5pcts。线控制动方面，公司技术储备丰富，two-box系统已于年实现量产，one-box在长安汽车等样车车型上进行测试，根据公司答投资者提问的资料，one-box系统已有量产车型项目在稳步推进。芯片短缺为电控制动系统国产替代带来机遇，伴随电控制动系统新增产能的陆续投放以及市场开拓的持续进行，公司电控制动业务有望步入快速成长期。
3、年来产能的过快投放影响盈利，未来电控系统营收占比提高或改善盈利
年以来，公司基础制动产品如盘式制动器等产能的过快投放拖累了整体产能利用率，叠加原材料的大幅涨价等因素，公司盈利能力受到影响。伴随新客户新项目的陆续供货，公司基础制动产品产能利用率或得到提升，同时高毛利率的汽车电控系统业务营收占比提高有望进一步改善公司盈利。
风险提示：汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅波动。
吕明可选消费首席分析师
证书编号：S2
科沃斯(.SH)：T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先——公司信息更新报告-
1、公司发布T10OMNI新品，拓宽全能基站产品价格带，维持“买入”评级
公司4月6日发布AI扫拖新生代全能版T10OMNI，首发价为元，较X1OMNI、X1TURBO分别降低了元、元。T10OMNI产品延续了X1OMNI的经典AI及全能基站功能，将公司全能基站类产品价格带拓宽至+，凭借其较强的产品力，有望释放被高价压制的消费需求，拉动收入高增长。我们维持盈利预测，预计-年归母净利润20.3/28.7/37.2亿元，对应EPS为3.5/5.0/6.5元，当前股价对应PE为30.4/21.5/16.6倍，维持“买入”评级。
2、新品T10OMNI在延续优化AI功能基础上，保有经典全能基站功能
新品T10OMNI亮点显著。（1）全能基站60天解放双手：可60天自动集尘/自动洗抹布/2小时热风烘干/自动清洁基站/99.99%银离子除菌（选配）。（2）智慧AI精准识别：TrueMapping2.0全局精准规划+dTOF导航，有效识别30种常见物体，可实现6分钟建图。（3）四重步骤极致清洁：双边刷高效聚拢+PA飓风吸力+浮动滚刷贴地深入缝隙+颗粒识别策略清扫。（4）旋转加压擦地系统：双盘高速对旋加压强擦，去除顽固污渍。（5）AI助手+智能管家：搭载AI语音助手YIKO，可实现精准制导、语音交互，以及安全巡航、即时通话、路径规划等。
3、扫地机价格带持续拓宽、Yeedi及抖音拓展顺利，洗地机业绩表现值得期待
公司年来陆续推出T10Omni/T10Turbo/T10等差异化新品，拓宽扫地机产品价格带，有望释放消费者需求，针对市场对于公司扫地机业务增速放缓的担心，我们认为公司扫地机业务在新品牌Yeedi和新渠道抖音方面拓展顺利。洗地机行业延续高景气度，添可品牌洗地机在较高基数下仍保持较快增长。我们认为添可对比竞品有代际领先优势，市场低价策略失效下新品牌定价偏高、竞争力有限，且添可洗地机规模领先、资源更多，市场无需过度担心，业绩表现值得期待。
风险提示：宏观经济波动风险；原材料上涨风险；海外拓展不达预期。
任浪中小盘首席分析师
证书编号：S1
炬光科技(.SH)：股权激励发布，业绩高增长进一步确立——中小盘信息更新-
1、公司发布高标准股权激励，业绩高增长确定性增强
公司发布限制性股票激励计划，拟以占总股本1.11%的股份，对人实施激励，授予价格40元/股。业绩考核指标的目标值为-年营业收入不低于7/12/14亿元或净利润不低于1.2/1.9/2.1亿元。目前公司正处于由激光器上游零部件向中游模组和解决方案拓展的关键阶段，本次激励有望充分调动员工积极性，增强公司竞争力，业绩高增长确定性较强。维持预计公司-归母净利润分别为0.65/1.26/2.37亿元，对应EPS分别为0.72/1.40/2.63元/股，对应当前股价的PE分别为.9/73.1/39.0倍，维持“买入”评级。
2、覆盖范围广，激励到位，业绩要求高，公司竞争力有望进一步提升
本次股权激励计划覆盖范围广，核心技术人员激励到位，业绩要求高，预计将有效激发公司活力。激励对象包含董事/高管、核心技术及部分骨干员工，激励人员占员工总数的80.63%，覆盖范围广。激励对象中Chung-enZah先生是激光业界知名的技术专家，拥有美国Thorlabs、康宁、贝尔实验室30余年的研发和管理经验，为公司在技术路线规划、新技术方向探索以及人才培养做出过突出贡献，获得占激励计划总体34%的限制性股票，核心员工激励到位。业绩方面，以增长率来看，本次激励计划业绩考核目标值为-年收入同比增速不低于47%/71%/17%或净利润同比增速不低于77%/58%/11%，触发值为-年收入同比增速不低于18%/71%/17%或净利润同比增速不低于42%/58%/11%，业绩考核指标要求高，凸显公司对未来发展的信心和决心。
3、“产生光子”和“调控光子”为基，激光雷达、医美、半导体等中游蓄势待发
公司是激光器上游零部件核心供应商，在“产生光子”的半导体激光器及其零部件以及“调控光子”的激光光学元件领域积累了深厚的技术底蕴和丰富的开发经验。近年发力中游，医美领域拿下英国Cyden公司8亿元的激光医美产订单；半导体制程领域供货核心半导体设备商和晶圆厂；激光雷达方面激光器零部件和激光发射模组齐发力，已经拿下多个行业头部客户订单，业绩有望乘势腾飞。
风险提示：技术路线剧烈变化、下游需求不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：.04.07
《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月1日起正式实施。通过
