政策风起，群雄逐鹿
医药电商专题研究/国泰君安医药研究团队
新兴产业的初期探索，在待验证阶段往往会在二级市场演变为一场主题投资。
我们继续保持对新兴业态的学习和跟踪。对于医药电商，目前产业界刚处于探索初期，尚未有一种成熟的模式。本专题报告针对医药电商的三大业务类型B2B、B2C、O2O，从业务模式、现有市场情况和未来市场格局进行详细介绍。我们预计年起医药电商可能会有系列相关政策出台，可能使其成为年医药行业二级市场最重要的投资主题之一。我们从处方、医保、品种、物流、服务、平台等六大维度筛选出嘉事堂、一心堂、太安堂、九州通（“三堂一通”）、康恩贝、以岭药业、亚泰集团等标的。主题投资往往波动较大，验证的过程中也仍需警惕泡沫过大化。
摘要
1.医药电商将有望成为贯穿全年的主题投资板块。
医药电商年起将进入政策驱动期，综合考虑：①政策的开放式顶层设计性质；②新产业起点足够低；③相关公司存量业务基本面支撑度高；④因电商初期“不挣钱”的观念深入人心从而使二级市场验证期更长——我们认为医药电商将有望成为贯穿全年的主题投资板块。
2.医药电商潜在市场空间巨大。
年中国药品整体市场规模约1.4万亿元，而网上药店约42亿元，比0.4%，无论从相对还是绝对空间看，医药电商都有巨大增长空间。1）B2B业务因各地都建立有非营利性的药品集中采购的平台，并没有衍生出足够大的商业市场规模，企业主要介入模式是提供技术支持服务，市场规模较小。2）B2C业务暂无行业龙头产生（最大的健一网年销售额仅3.8亿元），处于多方并进的格局，随着政策逐步放开，预计门诊和零售转换形成的潜在B2C市场空间约亿元，格局上可能会形成1-2家自营平台型企业以及若干家特色细分企业。3）O2O业务目前处于商业模式探索初期，主要约束是处方来源和医保支付，预计未来可能会形成全国巨头（BAT等互联网巨头）和区域龙头（一心堂、嘉事堂）共存的格局。
3.年起医药电商将处于政策驱动期。
处方药网上销售放开是大趋势，预计《互联网食品药品经营监督管理办法》可能会在年上半年颁布。预计销售目录、第三方物流配送标准、电子处方、处方外流、医保对接等系列相关的配套措施有望陆续出台，年起医药电商可能会迎来政策出台高峰期。
4.六大维度筛选主题投资标的。
1）处方：处方自由流动很大程度上依赖于卫计委主动配合，可重点跟踪医改推进较快的省份，如北京。2）医保：因医保管理体制本身的复杂性、区域性，区域性优势连锁龙头将会受益，如一心堂、亚泰集团。3）品种：处方外流之后，不可避免会导致终端价格竞争，医院品种资源且有足够谈判能力的商业公司将会受益，如嘉事堂。4）物流：出于药品安全考虑，监管部门可能会对物流配送环节设定相应的标准，物流能力较强的公司将会受益，如九州通。5）服务：门诊处方分流的主要患者群体是中老年群体，需要优质的药事服务，药师队伍构建基础相对较好的区域性连锁龙头企业将会受益，如一心堂。6）平台：医药电商B2B、B2C、O2O未来都会有相应的平台产生，可
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