一、华东医药基本情况：
华东医药年收入亿元，净利润28亿元，公司主要有三个板块业务：医药商业、医药工业、国际医美。
1、医药商业收入规模在亿以上，在浙江地区市场排名第一，全国排名前十，但这块业务毛利较低只有7%，利润贡献只有20%；
2、工业制造收入规模亿左右，毛利率超80%，净利润22亿元，贡献接近80%。
3、国际医美业务刚刚开展，年营业部收入5亿元，利润贡献很小，短期对公司影响较小。
华东医药商业部分已经形成规模营收以及成长都比较稳定，毛利较低的情况下不会给华东医药带来很大的增量。分析华东医药主要还是要考虑工业制造这块，这部分利润占比大，弹性较大。
二、公司估值
1、影响因素
华东医药工业制造这块主要有两个30亿的重磅产品：阿卡波糖和百令胶囊以及两类10亿+的重磅产品托拉唑和免疫抑制剂（他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素）。
华东医药从最高价格43元到目前24元（最低价15元附近）近乎腰斩主要是市场对带量采购政策的担忧。
特别是对阿卡波糖的影响较大：由于阿卡波糖已经进入集采目录，因此降价势在必行，之前市场预测产品降价幅度在80%以上，极端情况销售额下降到10亿元以下，利润下降5亿元以上。最新消息看年阿卡波糖直接丢标，实际上中标也没得赚，30亿降价80%卖同样的量，才3亿销售额，同样没有可赚的。所以阿卡波糖这块对华东医药的利润确有实质影响。
其他品种短期预计波动不大：百令胶囊，它是华东医药的发家产品，到目前为止也还是华东医药的第一大单品。这款产品在年全国医保目录里被从辅药调整为“内科用药—气血双补剂”，有助于其受辅药政策限制。这个品类预期未来产品销售额下降的概率不大，甚至可以保持10%以上的增速。泮托拉唑这个产品是质子泵抑制剂（PPI），市场还有很多竞品，随着临床路径监控、按病种付费等推进及医保报销趋严等，整个质子泵抑制剂注射剂型整体面临系统性压力。这块对华东医药来说其实也是有压力的，但是预计这部分产品销售额暂时不会掉下10个亿的规模，免疫抑制剂这块儿，主要是他克莫司、吗替麦考酚酯和环孢素3款产品，3款产品整体市场仍有稳健增长，而华东医药可持续提升份额。
2、估值
公司发布年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入85.98亿元，同比下降11.41%；实现归母净利润11.47亿元，同比增长26.46%；实现扣非净利润8.57亿元，同比增长0.11%，业绩仍较好。截止6月24日收盘，目前公司动态PE估值9.2倍，静态PE估值15倍。
但是考虑到阿卡波糖的集采二季度正式开始实行，对业绩影响中报才能显现出来。我们可以提前做个估算，阿卡波糖后三季度营收下降80%（悲观预估），今年营收11亿元，由于华东年报并未公布分产品的净利率情况，假设阿卡波糖的净利率为30%，在悲观假设下年阿卡波糖对华东的净利润贡献为9亿元、年年阿卡波糖对华东的净利润贡献为3亿元、除阿卡波糖外华东业绩增速为10%，年华东净利润下滑为（28亿元-9亿元+3亿元）*（1+10%）=24.2亿元。以目前.2亿市值计算PE为18.14倍。以目前市场医药制造行业整体平均市盈率来看并不高（截止6月30日医药制造行业平均静态市盈率49倍，中位数48倍）。
悲观的情况下，华东医药仍然处于低估状态。（事实上可能存在更加悲观的因素没出现，否则不会导致股价过早反应出来）
三、未来成长
研发投入：公司年研发投入10.55亿元，同比增长49.14%，占医药工业收入比例达到10%。公司全方位推动研发转型工作，研发布局全面转向创新，通过自主研发+合作委托开发+产品授权引进（License-in）相结合的新药研发模式，加速丰富自身产品管线；研发队伍实力快速增强，研发人员由名迅速扩充至名，创新力度显著提升，年将是公司全面创新转型元年，公司将重点布局抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心领域创新产品计划未来每年研发支出将不低于医药工业销售收入的10%，力争年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。
创新管线快速丰富，多个产品进入临床后期：肿瘤领域迈华替尼已经启动III期临床，用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验，在获得第一阶段良好疗效的基础上完成与CDE沟通，有望以II期数据直接报产；GLP-1新药TTP已完医院伦理审批工作，将于年上半年开展I期PK桥接试验。利拉鲁肽注射液目前已全面启动2型糖尿病适应症多中心III期临床试验，预计年完成（最关键的因素），并已正式开展该产品减肥适应症多中心III期临床试验；地特胰岛素已正式开展I期临床试验；雷珠单抗已提交临床申请，目前正在开展相关发补资料研究。
（关于这块国内竞争对手也强，甘李药业和通化东宝）
-年多个仿制药品种有望上市，拉动公司业绩成长：为更好实现创新转型，公司进一步梳理仿制药品种，明确了重点聚焦和优先推进的品种。阿那曲唑、卡泊芬净、西格列汀二甲双胍有望年内接受生产现场检查；奥美拉唑碳酸氢钠、来曲唑、恩格列净二甲双胍均已报产；米卡芬净、利奈唑胺、卡格列净、马昔腾坦、索拉非尼有望年内申报生产。
结论：
1、华东医药短期受医药集中采购政策影响较大，对公司业绩有实质影响，这是一个风险。若中报后这个逻辑能证伪，公司业绩确定性将更强；（个人认为就算集采中标了，也只是提前确定了利润会下降，但如果连集采都没中标，那连下降多少都没法确认了。）
2、估值看同行业其他医药公司相比估值不高，但公司成长性需要持续确认；（好在华东医药的业务有三条线，个人希望华东医药能在医药工业和国际医美多发力，目前它的估值完全是当作一家传统的医药商业企业来反映，是有些被低估了，就好像一位学识达到6年级的学生，却暂时认可了他能通过三年级的考试。）
3、华东的未来看点在研发力度加大、转型向创新药方向发展；
最后，确实很想表达一下个人对甘李药业这家企业的喜爱之情。中国药企中的“华为”，中国股市中的另一个“茅台”，优秀的企业，优质的价值，只可惜暂时还没法进行交易。甘李药业的PE可以给到60-70，就看下一次看板是多少了。（目前PE=37）
美中不足的就是应继续加大研发费用的投入。
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