27日,华东医药发布公告,披露与另一家医药企业佐力药业达成初步的签署股权转让意向,计划以10.6亿元的价格,购买佐力药业大股东手中18.6%的股份。
这向市场转递了两个信息:
1.佐力药业控制权将转移至华东医药;
2.华东给予佐力药业的整体估值57个亿,相比于佐力目前二级市场34个亿的总市值,溢价率67%。
早晨开盘,市场纷纷用脚投票表明态度,华东医药开盘一路下跌几至跌停,而佐力药业则直接封了涨停板。
老罗和大家一样,看到这个公告,最想知道的就是,华东为什么要溢价收购佐力?
然而公告里没有细说,我们只能自己分析。
?佐力药业:中药业务持续下滑?
首先来看看佐力药业的基本情况。
根据萝卜投研的主营分析,佐力药业是一家中药企业,三大主营业务分别为乌灵系列,百令片和中药配方颗粒。
乌灵系列是采用地下深处废弃白蚁巢内的一种药用真菌-乌灵参,分离获得的菌种后运用现代生物发酵技术发酵生产乌灵菌粉,进而制成可以服用的制剂。
目前乌灵菌粉和乌灵胶囊为国家中药一类新药。
乌灵系列是佐力药业的最大收入来源,18年销售额3.54亿,占公司营收的半数。
除此之外,佐力还有三成收入来源于中药配方颗粒,以及百令片。
百令片与乌灵系列类似,是另一种中药冬虫夏草的发酵制剂产品,冬虫夏草在过去一直是贵重的补益类中药,因此百令片可以用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰背酸痛以及慢性支气管炎的辅助治疗。
▲来源:萝卜投研
然而业绩上看,佐力的三大产品在近年来似乎都不太给力。
无论是乌灵还是百令,从17年开始,增速都是下滑的趋势。
中药配方颗粒的增速18年也降至了个位数。佐力药业市值也从16年的60亿,萎缩至目前的30亿左右。
▲来源:萝卜投研
?两家的交集:百令?
不过,看到这里的百令片,老罗似乎有点明白了华东的理由。
华东医药的主营业务从表面上看是大致分为医药工业和医药流通,但是更深入的看一下,我们就会发现,华东医药在药品的百令片是华东医药业务中重要的产品之一。
华东医药的百令系列销售收入从年的5亿增长至18年的25亿,在18年之前,百令一直是华东医药销售额最大的药物品种。18年还是占据公司医药工业收入的三成。
▲来源:萝卜投研
?复制成功:华东销售能否助力佐力重拾增长??
华东医药的百令已经做成立中成药领域中的标志性成功品种。
迅速扩大的销售额背后,百令的产能一度供不应求。因此,公司自15年开始扩建江东百令原料基地,在16年7月正式投产,产能增加至-吨虫草菌粉,可支持20亿元医生的制剂销售。
目前百令的销售额已经超过了25亿元,对产能的要求进一步提高,公司在16年又增资开始建立二期基地,继续扩大产能。
可见,在百令这个品种上,华东拥有充分的信心继续扩大市场规模。
18年百令被纳入国家基药目录,这意味着可以在广大的基层医疗机构销售,因此,华东百令的销售继续保持增长势头。
百令在佐力手中,表现却并不如人意。不仅上文中看到已经连续两年销售额下滑,从萝卜投研更精确的数据工具中我们看到佐力药业百令片的产销量都自16年后掉头向下。
佐力的最大主营,另一个中药发酵类产品乌灵系列,14年之后趋势也并不理想。
由此,老罗认为,华东对于佐力的收购,是希望能够拿到中药发酵领域更多产品的权益。
乌灵与百令同属基药,华东在基层的销售能力可能会给乌灵带来重新增长的可能性。
由于佐力股权分散,18%的权益就已经能够拿到上市公司控股权益,因此在交易对价上给与一定的控股权溢价,可能是这次估值偏高的可能原因。
图:年佐力药业前十大股东
▲来源:通联数据
无论如何,这笔交易对于佐力来说无疑是划算的,不但大股东的股权溢价变现,并且华东的支持给公司后续发展带来乐观预期。
但是对于华东来说,溢价收购佐力品种本身对股东权益有所影响,同时未来乌灵是否一定能够像自身百令一样成功,还有很大的不确定性,因此市场用脚投票,给予华东几近跌停的结果。
老罗希望华东能够在乌灵上复制百令的辉煌,但是在目前医保控费环境下,中药的基层销售能否如公司所愿,最终还需要终端销售结果来给市场信心。
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