总量研究
宏观定期
新时代证券-潘向东团队
融资收紧后，地产施工怎么看
地产施工对上半年经济有重要支撑作用。房地产投资增速自年5月见顶回落，拐点已现，但近几年房地产投资对经济的指示作用在变弱，和地产施工有关的建安投资指示意义更大。房屋施工增速从年末的5.2%上升至年7月末的9%，建安投资增速从年末的-3.3%上升至年7月末的5.7%，在基建投资不温不火以及制造业投资增速回落的背景下，建安投资对资本形成总额贡献很大。
施工增速可能临近顶部区域，地产融资收紧可能加速这一过程。施工增速主要看新开工和竣工，新开工面积增速同步或滞后于商品房销售增速，1-7月商品房销售面积增速是-1.3%，历史上，商品房销售由负转正往往需要看到房价同比增速触底回升，目前房价增速还处于下行期。同时，房贷利率领先销售增速2个季度，年前2个季度房贷利率小幅下降0.22个百分点，和前两轮房贷利率见顶时期相比（年和年均下降0.95个百分点），加上近期部分城市银行房贷利率上浮，因此本轮房贷利率下行的持续性和幅度均远不及前两轮周期，销售增速可能低位徘徊，新开工增速可能继续回落。期房销售增速是竣工增速的领先指标，后续竣工增速或从低位回升，进而支撑施工增速，但是地产融资收紧可能限制竣工增速上升幅度，可以对比的是年，年与年均经历了信用收缩，都是竣工增速低而新开工增速高，年出现过短暂的信用扩张，前三季度房地产开发资金来源得到改善，但可持续性和幅度都不够，随着资金渠道再度收紧，竣工增速重归回落。年信用扩张并不顺畅，信用扩张主体不是房地产，中小银行也可能出现一定程度信用收缩，加上地产融资紧缩政策不断出台，可能会限制竣工增速上升幅度。综合来看，当前施工增速可能临近顶部区域，地产融资收紧可能加速这一过程。
风险提示：信用收缩超预期。
策略研究
新时代证券-樊继拓团队
短期波动不改长期趋势
最新特朗普宣称的针对亿美元商品的关税，可能的新增税金亿美元，和年5月和8月14日的两次亿规模相当。这一新增变化可能会带来股市短期扰动，但是考虑A股始于8月初的反弹中，没有对中美贸易有太多乐观预期，所以冲击不会很大，预计对A股影响在周度以内。市场中长期的趋势依然看国内自身的经济周期、改革趋势、产业结构等，我们认为A股的长期趋势正在触底改善，战略性仓位不需要做太多调整。
（1）贸易影响常态化，已大部分反应在估值中。从年开始，美国不断增加对中国出口美国商品的关税，对全球经济和贸易都带来了负面的影响。最新特朗普宣称的针对亿美元商品的关税，可能的新增税金亿美元，和年5月和8月14日的两次亿规模相当。从对股市的影响来看，我们认为短期的扰动可能难免，但是长期来看，自年年中以来，股市的估值已经大幅调整，大概率已经大部分PriceIn了。这一点从股市的影响也能看出来，虽然额度上年的几次比年更大，但是股市的调整时间和幅度相比年越来越小。
（2）国内往上的力量正在逐渐累积。我们认为国内往上的力量正在逐渐累积，未来一个季度有可能首先超预期的是国内的货币和财政政策，鉴于国内经济年以来韧性较强，所以政策性利率下降速度较慢。随着长期利率的下行，短期政策利率大概率会跟随，这将是股市长期趋势往上的第一个，也是最早有可能见到的力量。
另外两个力量也有可能在年内看到，短期还需要观察。一个是，经济下滑对各行业景气负面影响已经持续了1年半，带来大量行业景气度的下行，由于周期力量的存在，很多行业自我出清的过程也已经到达尾声，未来半年到1年，逐渐会看到越来越多的行业出现往上的景气拐点。另一个是，金融政策持续支持股市，市场氛围相比年大幅改善，股市的微观环境正在发生趋势性往上的变化，这一变化可能是年来第一次。
行业配置建议：板块配置上，建议投资者积极改变配置思路。-年，板块配置的核心思路是稳健，不追求业绩超预期，只要能维持稳定就可以了。但是未来半年到1年，建议投资者积极布局基本面可能会出现拐点的板块，胜率可能会很高，建议重点北京中科白殿医院官网中医治疗白癜风
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